180亿美元 VS 156亿美元，引发的思考。
千呼万唤始出来。10月15日深夜，可灵AI新一代视频生成模型Kling 4.0正式上线。
10月16日，可灵AI的“母体”快手股价应声大涨快手股价开盘大涨超5%，回到30港元上方；
稍早前的10月13日，快手股价一度跌到28.5港元，创历史新低，总市值1226.68亿港元（约合156.31亿美元），低于可灵独立融资的投后估值180亿美元。
这样的反差对比，不免让人不生疑惑：
作为从快手分化出来的AI业务，可灵AI的估值为什么比“母体”快手的市值还高这么多？
01 Kling 4.0，可灵的「AI + 数字内容产业」野心
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可灵，步入4.0时代。
9月28日，可灵AI宣布Kling 4.0将于10月正式上线，轻量版本Kling 4.0 Flash开放小范围内体验。10月上旬，Kling 4.0支持的影片亮相韩国釜山。
10月15日深夜，Kling 4.0正式全量上线，支持4K、1080p的10-bit HDR格式输出；单次输入最多10张图片、5段视频及7个主体；支持单次生成视频最长可达30秒，支持长镜头与连续叙事。
此前，韩国釜山国际电影节上，《首尔之春》导演金性洙携手可灵呈现了AI短片《虫族列车》（Worm Train）。
金性洙介绍，《虫族列车》最初用Kling 3.0做视觉开发，只用两天就获得了想要的影像，但他很快发现模型难以呈现昆虫与乘客碰撞时的重量感和物理反应，直到用Kling 4.0 Preview重做才获得想要的画面。
韩国导演金性洙在活动上做演讲图源：央广网
AI视频技术正逐步进入长片制作。釜山电影节上，导演李炜带来由可灵AI提供技术支持的105分钟动画长片《疍家风云》，预计今年上映。此外，AI超写实电影《三星堆：未来往事》即将登陆院线。
在洛杉矶，可灵与Obsidian Studio、Oxen.ai共同举办了一场圆桌论坛，从模型研发、平台集成到专业内容制作，探讨AI视频如何进入企业产品与生产工作流。
不久前的9月份，可灵AI亮相多伦多国际电影节，进行了一系列活动。在官方号中，可灵写道：
本次系列活动进一步呈现了一个清晰趋势：AI视频正在加速进入专业影视生产流程。
可灵，正频繁活跃在各大电影节的现场。作为国内最早发布的Sora级别AI视频模型，可灵其实早早就登上了国际电影节。FoST未来叙事不完全统计，可灵已经六次亮相国际电影节。
频繁亮相电影节的背后，是可灵走了一条与Seedance不同的路线。
Seedance有抖音、火山引擎、红果短剧的协同支持。而可灵，很早就在走一条相对独立于快手的工具路线，为海内外P端用户（专业创作者）提供工具，为企业提供API服务。
快手CEO程一笑曾在电话会中表示，可灵营收的高增长源于B端企业客户的API调用和P端付费会员订阅的双轮驱动。
这种选择，是快手有限的资源支持与可灵对自身模型能力自信双重驱动的结果，也为可灵走向独立融资埋下伏笔。但当可灵走向独立，面向市场的评估，它自然需要讲出更好的故事。
电影，一直被视为数字内容产业皇冠上的明珠。可灵能够进入一系列国际电影节，受到知名导演认可，意味着AI视频模型正从短剧、广告制作，进入到更高阶的内容产业。
一旦摘得这颗“数字内容产业皇冠上最亮的明珠”，可灵就能打开“AI+数字内容产业”的广泛空间和商业化想象力。
Kling 4.0全量上线后，能力接入MCP/CLI。也就是说，它可以被塞进AI编剧Agent、剪辑流水线、独立影视工作室等场景，正在获得更广泛的应用场景。
从3.0到4.0，可灵升级时间节点
但这并不能表示，可灵会获得可持续的增长收入，千亿的估值或许也仍然有待商榷。
02 「离开」快手，180亿美元的可灵冲刺上市
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2026年5月，快手计划分拆可灵AI的消息不胫而走。随后快手官方回应称，正在评估相关重组方案，但尚未签署任何最终协议。7月2日，快手正式对外宣布了可灵引入外部融资的消息。
根据快手在港交所发布的公告，可灵敲定30亿美元外部增资，创全球视频大模型公司单轮融资纪录，投后估值180亿美元。
快手公告：可灵AI落地近30亿美元融资
消息公布后，快手股价一度大涨7%，但很快吐回涨幅。7月6日，腾讯减持快手，持股比例将由约15.68%下降至9.37%。次日，快手大跌12%。
有意思的是，腾讯同时出现在可灵的投资方身影中。根据快手公告，腾讯通过两家主体合计出资约13.63亿元，获得约1.12%股权。
除了腾讯以外，可灵背后的投资方还有百度、阿里云，以及中国互联网投资基金、北京信息产业发展投资基金、北京市人工智能产业投资基金、长三角数智文化产业私募投资基金等多家国资。
8月31日，快手公告，国家人工智能产业投资基金与正大机器人，将作为额外投资者分别向北京可灵投资14亿元和1.31亿元。
一众投资人的加注，显示出可灵在市场的受欢迎程度。“AI视频赛道的优质投资标的本就稀缺，能达到可灵这一量级的更是屈指可数。”透镜咨询创始人况玉清在接受媒体采访时曾如是说。
完成30亿美元融资的可灵，正走在冲刺上市的路上。
9月30日，快手公告宣布，为配合上市节奏、强化核心管理能力，原社区科学线负责人于越转任可灵AI公司董事兼CEO，未来将专注于可灵AI的经营管理。
一周后，彭博社报道称，可灵正与中金公司、高盛集团及瑞银集团合作，目标最快明年上市。不过，目前相关安排仍处于早期阶段，具体时间表、发行规模及估值水平可能随市场情况调整。
03 可灵，凭什么比快手「贵」
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可灵获得了180亿美元的估值，快手的股价却持续下探，甚至创历史新低。
一位投资分析师曾向我们解释，目前可灵仍未上市，无法判断其实际对快手整体业绩带来的效应。一旦可灵上市达到预期，快手股价有可能受其推动反弹。
Kling 4.0发布后，快手股价一度大涨超5%，但随后回落
尽管一级市场融资估值与二级市场市值并非完全可比，但快手与可灵目前的价格差异似乎还是显得过于巨大。
看当下，2025年，快手全年营收1428亿元，可灵虽增速远超预期，但约11亿元的年收入在快手总营收中占比不足1%，并且仍处于巨额亏损状态。
但衡量二者的价值，我们不能单看当下，尤其是资本市场，看的更多是未来预期。那么，快手与可灵究竟各自价值几何，我们又该如何评估？
资本市场评判一家公司的价值，一般主要是市场空间、市场位置以及增长速度三个维度。
- 市场空间：稳定可测 vs 不确定性
快手是移动互联网时代成长起来的平台，从短视频和直播起步，延伸到广告和电商业务，已经形成一套相对成熟稳定的商业化体系。
2025年，我国网络视听行业市场规模达12876.61亿元，同比增长5.3%；网络零售额达到15.97万亿元，同比增长8.6%，都已经进入个位数增长阶段。
可灵则不同，它所处的文生视频行业，还是一个新兴市场，仍在高速增长阶段，市场空间取决于用户愿意为生成视频支付多少费用。从短剧制作到影视开发，从广告制作到游戏开发，随着技术的日渐成熟，AI视频正被应用在越来越广泛的领域，市场仍有无限的想象空间。
当然，市场边界的不确定性并不意味着市场规模可以无限扩大。AI究竟能够创造多少新增需求，最终仍然需要由客户付费、实际应用和商业化结果来验证。但至少，它还有无限的想象力。
- 市场位置：“多强逐鹿” vs “第一梯队”
当下的短视频领域，抖音一家遥遥领先，快手则与红果短剧、视频号、小红书、B站形成多强逐鹿的局面。
野村证券发布的报告显示，8月份，抖音用户使用时长同比增长25%，超过微信成为中国第一大时长产品；快手用户时长则缩水了16%。
文生视频则还处于群雄逐鹿阶段，头部公司围绕模型能力、生成质量、价格正展开生死时速。
可灵虽不能说是占有行业第一的位置，但至少还处于有竞争力的第一梯队，能与Seedance打个有来有回。考虑到Seedance暂时没有独立融资计划，可灵的稀缺性或也会部分推高市场对可灵的定价。
8月的财报电话会上，程一笑在谈及行业竞争格局时表示，目前AI视频生成赛道处于百花齐放，共拓行业增量的繁荣期。相较于大语言模型相对偏离散的市场竞争格局，AI视频呈现出头部地位清晰第一梯队集中度较高的特点。
- 增长速度：稳步增长 vs 火箭速度
2026年第二季度，快手整体营收同比增长1.4%，而可灵单季收入同比增长超过200%，两者的增速根本不在一个段位。
当然，可灵目前仍处于商业化扩张阶段，存在巨额亏损。收入能否持续增长，推理成本能否下降，收入能否最终转化为现金流和利润？这些问题都还在等待可灵给出答案。
但可灵还处于行业第一梯队，维持高速增长，面临的是一个充满想象力的增长空间；快手则属于“一超多强”里的“多强”，面对的是一个价值相对确定，增速趋于平缓的市场。
不过，可灵的隐忧也并不少。外部有Seedance这样的劲敌，内部团队也还处于动荡重建中。
近一年来，可灵已经出现多位核心技术人才流失：2025年8月，可灵的核心负责人张迪离职，并在3个月后回归阿里，带队文生视频团队；2026年8月，可灵的核心研发人员王鑫涛、王猛被曝离职。
2026年7月，可灵在从快手引入刘逍，负责可灵的商业化体系。刘逍曾是新氧科技联合创始人兼COO，2020年加入快手后先后负责过内容、商业化、生活服务等板块，在相关领域有着丰富的经验。刘逍的加入，或有助于可灵加快商业化进程。
原快手生活服务事业部负责人刘逍
流媒体时代，快手曾领衔短视频时代，最终也留在牌桌上；AI时代，快手依托短视频的优势，抓住了AI视频的机会，几乎是最早进入牌桌的人，但能不能赢下终局，还是未知数。
AI的牌桌快手凭借可灵坐上去了，但是留在什么位次仍然未定，一场新的混战才刚刚开始。
本文来自微信公众号“FoST未来叙事”，作者：葱葱，36氪经授权发布。
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